一、报告内容概述

《Stablecoin Payments at Scale: How Cards Bridge Digital Assets and Global Commerce》由数字资产研究机构 Artemis 发布，聚焦稳定币在现实世界支付中的规模化应用，深入剖析加密货币卡如何成为连接链上资产与全球商业的关键基础设施。

Artemis 是一家专注于区块链经济与金融创新的研究机构，致力于为金融机构、协议开发者和政策制定者提供基于数据的深度洞察。本报告通过交易量分析、技术架构拆解与区域市场比较，揭示了加密卡正在重塑消费者对数字资产的使用方式。

Starbase 将从以下四个方面解读该报告，助您把握核心趋势，洞察 RWA（现实世界资产）与 Web3 融合的新路径：

• 加密卡增长迅猛：作为稳定币进入日常消费的主要入口，其月交易额两年内增长超五倍，年化规模已逼近传统 P2P 转账。
• 三层架构驱动创新：依托 Visa、Mastercard 等主流网络，叠加全栈发行平台崛起，推动支付效率与经济模型升级。
• RWA 的渐进式落地：以美元计价的稳定币背后锚定国债、货币基金等现实资产，加密卡正成为这些 RWA 流通至终端用户的“最后一公里”通道。
• 跨境场景率先突破：在印度、阿根廷等金融摩擦显著的市场，加密卡解决实际痛点；而在发达经济体，则服务于高参与度、数字原生的新兴用户群体。

二、数字支付的创新：加密卡的崛起

加密卡已成为稳定币实现真实消费的核心载体。数据显示，全球加密卡月交易额从 2023 年 1 月的 19 亿美元 增长至 2025 年 8 月的 102 亿美元，复合年增长率高达 106%，年化交易规模超过 180 亿美元。

这一增速远超同期点对点（P2P）稳定币转账——后者仅从约 180 亿美元增长至 190 亿美元，增幅仅 5%。这意味着：加密卡已不再是边缘用例，而是与 P2P 并列的两大稳定币流动支柱之一。

其核心价值在于桥接割裂的两个世界：

• 对用户而言，可在任意支持 Visa 或 Mastercard 的商户直接消费钱包中的 USDC、USDT 等稳定币；
• 对商户而言，无需集成任何新系统，即可“无感”接收来自数字资产的付款。

“链上资产，线下可用”——这正是加密卡正在兑现的承诺。

三、加密卡的基础设施与市场参与者

加密卡的运行依赖于清晰的三层堆栈结构，各层协同支撑起万亿级交易生态。

第一层：支付网络 —— Visa 主导格局形成

Visa 和 Mastercard 构成了全球超过 1.5 亿商户点的结算骨干。在加密卡领域，尽管两者都积极参与，但 Visa 凭借早期与基础设施提供商的合作策略，占据了超过 90% 的链上交易量份额。

关键差异在于战略选择：

• Visa 主攻“基础设施层”，与 Rain、Reap、Gnosis Pay 等新兴全栈平台合作，一次接入即可覆盖数十个下游品牌卡产品；
• Mastercard 更侧重与中心化交易所（如 Bybit、Gemini、Revolut）直接合作，其交易量更受交易所用户周期影响。

第二层：发卡基础设施 —— 全栈发行平台崛起

传统模式下，项目经理（如 Baanx、Bridge）需依赖持牌银行作为“主会员”来对接支付网络。这是一种轻资本、可扩展的白标模型，适合快速推出品牌卡。

但新趋势是 全栈发行平台 的出现：

Rain 和 Reap 拥有 Visa 主会员资格，集 BIN 管理、合规、清算与结算于一体；

它们绕过传统银行中介，直接将稳定币余额结算至 Visa 网络，在每笔交易中捕获更多经济价值。

这种模式标志着基础设施权力向加密原生实体转移。

第三层：面向消费者的产品 —— 四类玩家共存

最终用户接触的是各类品牌卡产品，主要分为四类：

不同产品的商业模式各异，但共同推动了稳定币的日常化使用。

四、RWA 代币化的渐进路径：加密卡作为流通引擎

报告揭示了 现实世界资产通过稳定币实现数字化流通的趋势。

如今市值超 3080 亿美元 的稳定币供应中，多数并非凭空发行，而是由现实资产背书：

• USDC 由现金及短期美国国债支持；
• PYUSD 锚定高流动性政府货币基金；
• 新兴稳定币如 USDG 和 EURC 也逐步纳入合规金融工具储备。

这些本质上都是 低风险、高流动性的现实世界资产（RWA）的代币化形式。

而加密卡的作用，正是让这些 RWA 走出资产负债表，进入消费循环。当用户刷一张由 USDC 支持的 Rain 卡购买机票时，他实际上是在花“被代币化的美债利息收入”。

因此，加密卡不仅是支付工具，更是 RWA 从链下资产到链上流通的关键转化器。它降低了普通用户接触结构性金融产品的门槛，也为传统资产提供了全新的分发渠道。

五、监管框架与行业前景

尽管技术成熟，加密卡的大规模采用仍面临显著的监管不确定性。

新兴市场：需求强烈，摩擦并存

• 印度：2022 年起实施 30% 加密收益税 +1% TDS 源头扣税，导致绝大多数交易外流至海外。然而，UPI 的普及反而促使加密卡项目转向与其整合，以触达本地用户。
• 阿根廷：通胀严重，比索贬值剧烈，USDC 占稳定币交易量达 46.6%，成为事实上的“数字美元”储蓄工具，借记卡成为抗通胀刚需。

发达市场：服务差异化人群

在美国和欧洲，加密卡并非要取代主流信用卡，而是瞄准一类新兴用户：

• 持有可观数字资产余额；
• 缺乏传统信用记录但链上行为活跃；
• 渴望获得返现、信用额度和全球化金融服务。

这类用户虽基数较小，但用户平均收入高、忠诚度强，是未来金融服务的重要增量。

监管走向

目前 Visa 和 Mastercard 的原生稳定币结算仅支持 USDC、PYUSD、USDG、EURC 等合规稳定币，USDT 尚未纳入主流轨道。这表明监管合规性仍是决定谁能接入核心金融管道的关键门槛。

清晰的稳定币立法（如美国潜在的 stablecoin bill）将极大增强机构信心，加速 RWA 支付生态的发展。

六、结论：加密卡是稳定币下一阶段采用的基础设施

综合来看，《Stablecoin Payments at Scale》传递出一个明确信号：

加密卡不是过渡方案，而是稳定币走向主流消费的核心载体。

它们不试图颠覆现有支付体系，而是聪明地嵌入其中——利用 Visa/Mastercard 的庞大网络，将数字资产转化为“哪里都能花的钱”。

真正的机会不在前端结账页面，而在幕后结算层。稳定币的优势在于跨境价值存储与高效流转，而卡片的优势在于普遍接受与服务捆绑（信用、欺诈保护、奖励）。两者的结合，形成了当前最具可行性的数字支付范式。

至于 RWA，它并不需要一场革命来落地。它正通过稳定币 + 加密卡的方式，悄然融入日常消费。每一次刷卡，都可能是一次对美债、货基或银行准备金的微小调用。

未来五年，随着全栈发行平台扩张、监管框架明晰以及用户习惯养成，我们有望看到：

• 更多机构级 RWA 被封装为可编程货币；
• 更多钱包与银行级服务融合；

加密卡从“极客玩具”变为“全球公民的标配金融工具”。