一、引言

2026 年 1 月，全球数字资产监管与市场结构继续发生实质性变化：一方面，稳定币与 RWA 正加速进入主流金融与实体经济体系，成为支付、结算与资产发行的重要基础设施；另一方面，各主要司法辖区在监管路径、机构准入与资产边界上的分化愈发明显，推动行业从“概念探索期”进入“制度落地与机构主导”的新阶段。

本报告将从以下五个方面展开分析：

• 宏观与政策要闻——聚焦美国、欧盟等核心市场的监管进展，解析制度变化对 RWA 的实质影响；
• 机构动向与市场扩展——梳理头部金融机构、评级机构与研究机构的最新判断与行动；
• 重点项目追踪——跟踪代表性 RWA 项目的结构设计与落地路径；
• 市场数据分析——结合不同资产类型的数据变化，观察市场结构演进；
• 行业趋势与未来展望——总结阶段性特征，讨论下一步发展方向与潜在挑战。

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一、宏观与政策要闻

① 香港稳定币牌照与数字资产监管进展

要闻简述

1 月 21 日，香港财政司司长陈茂波在达沃斯论坛表示，香港将于今年稍后发出首批稳定币相关牌照，并持续落实“相同活动、相同风险、相同监管”原则。目前香港已向 11 家虚拟资产交易平台发牌，并完成三批代币化绿色债券发行，总规模约 21 亿美元。政府层面明确将数字资产视为提升金融效率、强化风险管理、推动实体经济与科技融合的重要工具。

政策逻辑分析

该表态释放出两个清晰信号：

一是监管路径已从“规则建立期”进入“制度执行期”。稳定币牌照的推出，意味着香港正在将支付型、结算型数字资产纳入现有金融监管体系，而非作为边缘创新对待。

二是数字资产被明确嵌入实体金融与绿色金融框架之中。代币化绿色债券的连续发行，显示监管层对 RWA 在合规场景下的可复制性已有一定信心，数字资产不再仅服务于交易市场，而是承担金融基础设施职能。

案例映射与落地建议

对行业而言，香港路径提供了清晰范式：稳定币、RWA、虚拟资产交易并非割裂推进，而是围绕“支付—结算—资产发行—二级流动性”形成闭环。后续重点不在牌照数量，而在牌照主体是否能推动真实商业场景落地，尤其是跨境支付、供应链结算与消费级应用。

② 越南启动加密货币交易平台许可试点

要闻简述

1 月 21 日，越南财政部发布决议，正式启动加密货币交易平台许可制度试点，将行业纳入监管框架。国家证券委员会负责许可的发放、调整与撤销，并公布了详细申请指南。制度要求申请主体为越南本土公司，最低实缴资本达 10 万亿越南盾（约 3.8 亿美元），并需满足基础设施、治理结构、网络安全及专业人员等严格标准。目前已有约 10 家证券公司和银行表达入场意向。

政策逻辑分析

越南此举并非鼓励加密投机，而是典型的“先控风险、再谈发展”路径。高资本门槛与本土化要求，实质上筛选的是具备金融合规经验的机构型参与者，而非初创交易平台。监管目标在于将长期处于灰色地带的交易行为，转化为可监测、可审计的金融活动。

案例映射与落地建议

越南案例显示，新兴市场对数字资产的接受度正在提升，但进入方式更偏向“类证券市场”。未来在此类市场中，合规基础设施、托管、清结算与风控能力，将比交易撮合本身更具价值。

③ 韩国放开法人机构加密资产投资限制

要闻简述

1 月 12 日，韩国金融服务委员会最终确定允许上市公司及专业投资者交易加密货币，结束长达九年的禁令。符合条件的法人机构可将每年最高 5% 的净资产，投资于韩国五大交易所市值前 20 名的加密货币，预计约 3500 家实体获得市场准入。监管机构同时要求交易所实施交错执行与订单规模限制，稳定币是否纳入投资范围仍在讨论中。

政策逻辑分析

韩国政策并非全面放开，而是高度“限定化准入”。通过资产比例、标的范围与交易机制限制，监管层试图在引入机构资金的同时，控制市场波动与系统性风险。这反映出对加密资产“资产属性”的阶段性认可，但仍保持谨慎。

案例映射与落地建议

该政策为机构参与加密市场提供了制度样本：有限比例、核心资产、严格执行机制。未来若稳定币被纳入合格资产范围，其角色将更偏向资金管理与结算工具，而非高风险投机标的。

④ 英国拟开放加密货币牌照申请通道

要闻简述

2026 年 1 月 9 日，英国金融行为监管局表示，计划于 2026 年 9 月开放加密货币牌照申请。在英国运营或向英国市场进行营销的相关公司，需依据《金融服务和市场法》申请授权或变更许可。未能在期限内完成审批的公司将进入过渡期，仅可履行既有合同，不得推出新的受监管产品。

政策逻辑分析

英国监管思路强调“时间窗口与行为约束”。通过设定明确节点，倒逼市场主体完成合规调整，同时避免对存量业务造成剧烈冲击。监管重点并非清退，而是规范未来增量。

案例映射与落地建议

对面向欧洲市场的项目而言，英国制度意味着合规不再是长期悬置的问题，而是必须提前规划的经营前提。产品结构、营销方式与客户定位，将直接决定是否具备持续进入市场的资格。

⑤迪拜禁止隐私币并重塑稳定币定义

要闻简述

1 月 12 日，迪拜金融服务管理局宣布，自即日起在迪拜国际金融中心禁止隐私币的交易、推广及相关衍生品活动，理由是其难以满足反洗钱与制裁合规要求。同时，新规重定义稳定币，仅认可由法币及高质量资产支持的类型，算法稳定币不被视为稳定币。此外，代币适用性评估责任下放至持牌机构，监管重点转向执行层面。

政策逻辑分析

该调整显示迪拜正在从“吸引创新”转向“强化合规”。通过明确排除高匿名性资产，并收紧稳定币定义，监管层试图提升体系透明度，同时将合规责任更多压实到机构自身。

案例映射与落地建议

中东市场的信号十分明确：稳定币与 RWA 只能在高度可审计、可追溯的框架下发展。未来在该地区，合规能力将成为产品准入的首要条件。

⑥美国《CLARITY 法案》再度推迟审议

要闻简述

2026 年 1 月 15 日，美国参议院银行委员会推迟《CLARITY 法案》审议。争议焦点集中在“禁止稳定币被动收益”条款，引发行业强烈反对，多家头部机构公开表示无法支持现行版本，导致立法进程再度延后。

政策逻辑分析

该事件反映出美国监管博弈的复杂性：立法层面尚未在稳定币的金融属性与创新空间之间形成共识。对稳定币收益属性的限制，直接触及商业模式与资金使用效率，因此成为最大阻力。

案例映射与落地建议

美国政策不确定性仍将持续一段时间。在此背景下，稳定币与 RWA 的应用重心可能继续向监管路径更清晰的地区转移，形成区域性发展差异。

二、机构动向与市场扩展

① 穆迪：稳定币正成为机构级金融基础设施

机构动作简述

1 月 7 日，穆迪发布最新跨行业展望报告指出，稳定币正从加密原生工具，转变为机构市场中的关键金融基础设施。报告显示，按链上结算口径估算，2025 年稳定币结算量同比增长约 87%，规模约达 9 万亿美元。穆迪将法币抵押型稳定币与代币化存款视为代币化金融体系中的“数字现金”。

行业策略分析

穆迪的判断意味着稳定币已被纳入“金融基础设施”分析框架，而非单一加密资产类别。其核心功能被明确为：流动性管理、抵押品转移与结算工具，并与代币化债券、基金、信贷产品形成协同体系。机构关注重点不再是价格波动，而是安全性、互操作性及治理与监管清晰度。

案例说明与企业启示

评级机构的介入为机构采用稳定币与 RWA 提供了认知背书。对企业而言，稳定币的竞争不在规模，而在是否能嵌入机构级清结算与风控体系，成为可持续使用的“金融管道”。

② 纽约证券交易所推进代币化证券与链上结算

机构动作简述

1 月 19 日，纽约证券交易所计划推出代币化证券交易与链上结算平台，拟支持美股与 ETF 的 7×24 小时交易、碎股交易、基于稳定币的资金结算及即时交割。代币化股票将保留与传统证券一致的股息与治理权。其母公司 ICE 同时与 BNY Mellon、花旗等银行探索代币化存款与清算基础设施。

行业策略分析

NYSE 的规划标志着主流资本市场正尝试将区块链用于“交易后流程”而非取代交易所本身。全天候交易、即时交割与稳定币结算，直指现有跨时区资金管理与保证金效率痛点。

案例说明与企业启示

该案例显示，代币化并非脱离传统金融体系，而是以现有撮合、托管与合规框架为基础进行升级。未来，是否能与主流金融基础设施协同，将成为代币化平台成败的关键。

③ 法国兴业银行与 Swift 验证链上债券全生命周期

机构动作简述

1 月 15 日，法国兴业银行旗下 SG-FORGE 与 Swift 合作，使用符合 MiCA 监管的稳定币 EUR CoinVertible，完成代币化债券的发行、交割支付、利息支付与赎回测试。该项目为 Swift 牵头的全球多银行数字资产实验的一部分。

行业策略分析

该测试验证了传统支付网络与区块链平台之间的协同路径，解决了代币化资产在现实金融体系中“如何交割、如何结算”的关键问题。稳定币在其中承担的是结算工具而非投机资产角色。

案例说明与企业启示

对 RWA 项目而言，成功不在于链上发行本身，而在于是否能完成完整金融流程闭环。支付网络与合规稳定币的结合，将成为机构级应用的基础配置。

④ BlackRock 推进加密资产收益型产品结构

机构动作简述

1 月 27 日，BlackRock 披露计划推出 iShares Bitcoin Premium Income ETF，通过持有比特币现货并叠加备兑看涨期权策略，为投资者提供收益型产品结构。该产品在 IBIT 的基础上引入期权管理机制。

行业策略分析

该举措反映出机构正在将加密资产纳入更成熟的资产配置与收益管理体系，加密资产不再仅被视为价格博弈工具，而是可通过金融工程进行风险与收益重构。

案例说明与企业启示

机构产品形态的变化，意味着加密资产正在向“可配置、可管理”的方向演进。未来市场竞争将更多体现在产品设计与风险管理能力，而非单一资产敞口。

三、重点项目追踪

① Figure 推出链上股票与借贷平台 OPEN

项目动态更新

1 月 14 日，区块链贷款公司 Figure Technology Solutions 宣布推出链上股票与借贷平台 On-Chain Public Equity Network（OPEN）。该平台支持企业在 Figure 的 Provenance 区块链上直接发行股票，并在链上完成股票借贷、抵押等操作，减少传统股票借贷中对中介机构的依赖。与常见的代币化尝试不同，OPEN 所发行的并非上市股票的合成资产，而是直接代表真实股权所有权，股东可将其股权用于借出或抵押。

同赛道对比与趋势总结

相较于以合成股票或追踪型代币为主的代币化模式，OPEN 选择从发行端切入，强调“原生股权上链”。这一方向更接近资本市场基础设施改造，而非加密市场的资产映射。趋势上，链上证券正从“价格敞口复制”转向“真实权益与金融功能整合”，但其扩展速度仍将高度依赖监管适配与机构参与度。

② 巴基斯坦探索使用 USD1 稳定币进行跨境支付

项目动态更新

1 月 14 日，巴基斯坦与美国总统特朗普家族关联的加密公司 World Liberty Financial 达成协议，计划探索使用其美元稳定币 USD1 用于跨境支付。根据协议，USD1 将在与巴基斯坦央行协作下，整合进受监管的数字支付架构，与本土数字货币基础设施并行运行。

同赛道对比与趋势总结

与以往稳定币多用于市场自发流通不同，该案例呈现出“国家级试点 + 私营稳定币”的新组合。相较于完全由央行主导的数字货币路径，该模式更强调快速部署与国际兼容性。趋势上，稳定币正被越来越多新兴市场视为跨境支付与结算效率的现实工具，而非单纯加密资产。

③ Ondo Finance 将代币化股票与 ETF 扩展至 Solana

项目动态更新

1 月 21 日，Ondo Finance 宣布将其代币化股票与 ETF 业务扩展至 Solana 区块链，为该网络引入超过 200 种美国股票和 ETF 的代币化资产。至此，Ondo Global Markets 已覆盖以太坊、BNB Chain 与 Solana 多条主流公链。

同赛道对比与趋势总结

与专注单一链的代币化平台相比，Ondo 的策略更偏向多链分发与资产覆盖广度。该动作反映出代币化证券正从“链的选择”转向“用户与流动性所在”。未来，多链部署与跨链可组合性将成为此类平台的核心竞争要素。

④ Galaxy Digital 在 Avalanche 上发行代币化 CLO

项目动态更新

1 月 15 日，Galaxy Digital 宣布在 Avalanche 区块链上完成首个代币化担保贷款凭证（CLO）“Galaxy CLO 2025-1”的发行，规模达 7500 万美元。该产品由 Galaxy 内部多团队协同完成结构设计、代币化、发行与管理，用于支持其贷款业务。

同赛道对比与趋势总结

相较于以债券或基金为主的 RWA 项目，CLO 属于更复杂的结构化信贷资产。Galaxy 的尝试表明，链上 RWA 正从标准化资产向复杂金融产品扩展。趋势上，机构内部一体化能力，将决定复杂 RWA 是否具备长期生命力。

⑤中国太保（香港）与 Hivemind 共建 RWA 代币化基金平台

项目动态更新

1 月 26 日，中国太保投资管理（香港）有限公司宣布与 Hivemind 资本共同成立 RWA 代币化基金平台，初始目标规模设为 5 亿美元，面向机构及非零售合格投资者，在监管批准前提下推进。

同赛道对比与趋势总结

该项目代表传统大型资管机构开始以“平台化”方式布局 RWA，而非单一产品试水。相较加密原生基金，其核心优势在于合规结构与资产筛选能力。趋势上，RWA 正逐步进入“机构主导、非零售优先”的阶段。

四、市场数据分析

关键数据变化（2026.1.02 → 2025.1.23）

数据背后逻辑

从整体规模看，RWA 与稳定币呈现出明显的“分化式增长”特征。

一方面，RWA 链上总市值在短时间内从 192.1 亿美元增至 225.9 亿美元，增长主要由国债、商品与公共股权拉动，资产持有者数量同步上升，显示新增参与者正在进入 RWA 市场。

另一方面，稳定币总市值略有收缩，但使用强度显著提升：月度转账量大幅上升，月活地址数与持有者数量同步增长，说明稳定币正在更多承担结算与流转工具的角色，而非单纯的价值存储。

结构分析与行业解读

1）RWA：从“试点资产”向“低风险标准资产”集中

从结构变化看，本期 RWA 增量高度集中在国债与商品两类资产。

这表明当前链上 RWA 的主流需求，仍然围绕低风险、现金流清晰、估值透明的资产展开，而非复杂或高风险金融产品。

相比之下，机构另类基金与私人信贷规模出现停滞甚至回落，反映出机构在当前阶段对复杂 RWA 的扩张保持谨慎，更倾向于先在标准化资产上验证链上基础设施的可行性。

2）稳定币：规模趋稳，效率与使用频率成为核心指标

稳定币市值的轻微回落，并未影响其在链上经济中的核心地位。相反，转账量与活跃地址的同步增长，显示稳定币正在被更频繁地用于跨链、跨协议、跨资产的资金调度与结算。

这一变化与前文机构动向高度呼应：稳定币正从“加密市场内部流动性工具”，转向 RWA 与传统金融资产的通用结算层。

3）公共股权与公司债的上升，反映资产边界外扩

公共股权与公司债规模的增长，表明代币化正在逐步向更接近传统资本市场的资产类型延伸。尽管体量仍小，但其增长速度快于整体平均水平，具有较强的方向性意义。

五、行业趋势与未来展望

（一）阶段性总结：从制度确立走向机构主导的基础设施建设期

综合政策动向、机构行为、项目进展与链上数据变化可以看到，当前 RWA 与稳定币行业已明显走出“概念验证”阶段，进入以制度清晰度提升、机构深度参与、基础设施落地为特征的新周期。

在监管层面，主要经济体正逐步完成规则框架搭建，并将关注重点从“是否允许”转向“如何落地、如何执行”；在机构层面，评级机构、交易所、托管行与资管机构开始将稳定币与 RWA 视为可嵌入既有金融体系的组成部分；在市场层面，链上数据反映出的并非全面扩张，而是资产结构与使用效率的定向优化。

整体来看，行业正在从“以创新叙事驱动的探索期”，过渡到“以合规能力与金融功能为核心的机构主导阶段”。

（二）风险与挑战：监管分化、资产复杂度与基础设施约束并存

尽管趋势明确，但短期内仍面临多重现实约束。

首先，全球监管路径分化仍将持续。美国立法进程反复、稳定币收益属性争议未解，与香港、中东、新兴市场的推进节奏形成对比，可能导致项目与流动性在区域间出现结构性迁移。

其次，复杂 RWA 产品的可持续性仍待验证。从数据上看，机构对国债、商品等标准化资产的偏好明显高于结构化信贷与另类资产，说明链上基础设施在风控、估值与清算层面尚不足以支撑大规模复杂资产扩张。

最后，稳定币的系统性角色提升，也同步放大了合规与治理要求。一旦其成为跨资产、跨市场的通用结算层，安全性、互操作性与责任划分将直接影响整个链上金融体系的稳定性。

（三）展望与策略建议：聚焦“可落地场景”与“机构级能力建设”

展望未来一段时间，RWA 与稳定币的发展重点将不再取决于资产概念的新颖性，而取决于是否具备被机构长期使用的现实条件。

一方面，稳定币与 RWA 的应用将继续向支付、结算、托管与资金管理等基础场景集中，优先服务跨境、跨时区与高频金融活动；另一方面，项目与平台之间的竞争，也将从链选择与资产数量，转向合规适配能力、与传统金融系统的协同程度，以及全流程服务能力。

在这一阶段，真正具备长期价值的参与者，往往不是单点创新者，而是能够在监管框架内，持续推动数字资产与实体金融体系融合的基础设施型角色。