一、核心行情数据：资金面边际回暖，ETF 仍处流出状态

1. 稳定币：结束大额流出，小幅增发但力度不足

本周稳定币单周增发 1.43 亿美元（日均 0.2 亿），环比上周 - 45.07 亿的净流出回升 103%，结束此前大幅流出态势。但绝对值远低于 2025 年 10 月牛市期周均水平，增发量不足以支撑大盘有效反弹，后续仍需关注增发能否持续回温。

2. ETF 资金：BTC/ETH ETF 流出均扩大，成下跌重要压制

• BTC ETF：单周净流出 11.9892 亿美元，较上周多流出 1.1731 亿美元，资金流出小幅增加，与 BTC 加速下跌形成共振，需看到流出收窄或转正才有望迎来持续性反弹；

• ETH ETF：单周净流出 4.0194 亿美元，流出规模较上周大幅扩大，但相对 BTC ETF 流出量更小，成为 ETH 相对抗跌的原因之一。

3. 场外与主体动作：场外抄底进场，微策略逆势增持

• 场外折溢价：USDT、USDC 场外溢价率加速回升至 101.51%、102.44%，大盘大跌吸引场外资金进场抄底；

• 微策略：本周斥资 7500 万美元（均价 90061 美元）增持 855 枚 BTC，总持仓达 713500 枚，占 BTC 总供应 3.57%，巨头持续逆势布局。

4. 持币与筹码：大地址增持、小地址减持，BTC 进入支撑区间

持币地址：100-1K 枚地址持续减持（25.518%），1K-10K 枚地址小幅减持，10K-100K 枚大地址明显增持（11.363%），筹码向大资金集中；

• 筹码分布：BTC 价格回落至 59300-66900 美元筹码密集区，该区间将形成潜在支撑。

二、BTC 行情总结

本周 BTC 延续深度下跌，价格跌破 60000 美元关口，资金面的 ETF 持续流出是核心压制因素；但同时出现稳定币止跌增发、场外抄底、大地址增持、进入筹码支撑区四大积极信号，市场显现阶段性企稳迹象，后续需紧盯资金回流与支撑位守住情况。

三、山寨市场解析：全市场普跌，边际企稳信号显现

1. 核心市值与情绪：普跌之下现企稳特征，情绪跌至冰点

• 山寨市值（TOTAL3）：6760 亿美元，环比下跌 15.39%，全市场普跌但巨幅放量，呈现明显阶段性企稳特征，外围无新恐慌则有望逐步反弹；

• 市场情绪：情绪指数跌至 5，创阶段低点，BTC 单边下跌与全球风险资产共振，市场几乎无买盘；

• 山寨指数：跌至 23，山寨币大幅下跌但未明显跑输 BTC，短期抛售节奏放缓。

2. 链上与资金：TVL 随价大跌，稳定币资金未大幅出逃

• 链上 TVL：总 TVL 跌至 940 亿美元，环比下跌 19%，随币价同步大跌，ETH 链上质押数据逆势上升，与价格短期相关性较弱；

• 稳定币储备：稳定币总市值微跌 0.14%，大盘大跌下资金未跟随大幅流出；交易所稳定币余额继续流出但幅度收窄，大跌中出现抄底、补保证金等资金行为。

3. 二级市场：BTC 市占率飙升，全板块下跌静待企稳

• BTC 市占率：升至 74.67%，环比上涨 9.34%，BTC 相对跑赢山寨币，资金向主流核心资产集中；

• 主流公链：SOL/ETH/BNB 对 BTC 汇率均从震荡走向下跌，无独立行情；

• 板块表现：所有板块均下跌，无明显强势赛道，需等待市场整体企稳后才有望出现轮动机会；

• 山寨热度：单个标的资金费率仍处弱势，逃顶指标未报警，下跌由外部利空主导，非内部泡沫引发。

4. 一级市场：四大公链 TVL 齐跌，链上活跃度随市回落

• 公链 TVL：ETH/SOL/BSC/BASE 四大公链 TVL 均大幅下跌，跌幅 17.39%-31.11%，SOL 跌幅最大，整体跟随市场走弱；

• 链上数据：DeFi 桥接资产 ARB 链净流入最多、HYPE 链流出最多，稳定币仍大幅流出；链上活跃度随大盘回落，DEX 数据边际上涨系市场大幅波动带来的链上套利行为所致。

四、本周市场核心结论与展望

核心结论

本周加密市场全市场深度下跌，核心驱动为全球风险资产共振、BTC/ETH ETF 资金持续流出；但在大跌中涌现多重边际企稳信号：稳定币止跌增发、场外抄底进场、BTC 大地址增持、进入筹码支撑区、山寨币放量且未跑输 BTC，市场阶段性底部特征显现。

后市展望

短期市场仍处弱势整理阶段，资金回流力度是核心观察指标：需紧盯 BTC/ETH ETF 流出是否收窄、稳定币增发能否持续、场外抄底资金是否进场。若外围无新的恐慌性利空，叠加资金面持续回暖，市场有望从阶段性企稳走向反弹；若资金流出持续，BTC 将考验 59300 美元筹码支撑区，山寨币仍将跟随走弱。

操作上，BTC 企稳前以谨慎观望为主，可逢低布局优质核心标的，规避无基本面支撑的山寨币；中长期可关注资金回流后的主流币与优质赛道轮动机会。

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